宏观经济前景恶化：我们认为，欧洲和英国已经陷入衰退，而美国半年后也同样。由于加息、电力和能源价格上涨，家庭的可支配收入减少。房贷利率显著提高，成为消费者的固定成本。预计终端用户需求下降，从而影响整个供应链。然而，保税区和交易所仓库的库存都不高，实物较难取得，从而导致市场错位和价差波动：上述宏观经济状况都会影响金属价格。党的二十大已经结束，防疫政策仍未放松，中国情绪有所冷却。如果精炼金属增产，价格将进一步承压。美联储暗示年底之前还要加息 125 个基点，投资者则探寻美联储是否有可能转向。任何鸽派言论都将导致美元抛售，从而推高金属价格。如果中国需求回升且美元走弱，就可能导致市场大幅波动和价格上涨，通胀压力加剧。
铝 (Al)
由于中国需求持续走弱，铝随着整个金属板块在第三季度继续下跌。铝为高耗能金属，由于能源价格波动，铝价也随之飙升。但中国和全球需求放缓的总体趋势已经明确，这将推动铝价走低。十月在 LME 考虑禁止部分俄罗斯原材料之后，铝价波动范围又有所变化，但影响不大，主要还是需求因素推动市场情绪。 价格区间：$2,000-2,500/吨。
铜 (Cu)
近几个月来由于库存较低、现货升水，使铜价居高不下，如果LME 从其系统中清除俄罗斯铜，供应紧张将加剧。 低库存和较高的中国溢价显示，整个价值链都在去库存，可用材料减少。另一方面，中国防疫政策仍无变化，而欧美将继续放缓，预计短期内消费仍然不振。我们预计价差会继续波动，市场错位可能造成挤空，直到库存得到补充。 中国的产量将逐步恢复，对价格构成下行压力。 需要注意的是美联储是否比预期更早转向，从而引发美元疲软和风险资产价格反弹。但毕竟基本面不佳，人民币兑美元已经贬到7.3。 我们维持 6,500 美元/吨的铜价下行目标。
铅 (Pb)
整个季度铅的表现好于其他金属，基本持稳，以不变应对欧洲迫在眉睫的能源危机和相应的能源价格震荡。预计随着限电解除，铅的供需将企稳。然而，未来几个月在消费旺季的维修期之后，铅产量应该会有所提高，而库存会略有下降，从而使供需恢复平衡。预计铅价将小幅上涨至 $1,750-2,100/吨。
镍 (Ni)
镍价差暴跌至现货贴水，原因是印度尼西亚大量供应二级镍。 然而，一级镍供不应求，交易所库存低位徘徊，给人一种市场紧张的错觉。今年不锈钢产量显着增加，但其中所含的镍却未能随之受益。远期曲线显示，镍价长期将上涨，但印尼镍产品和镍生铁的丰产仍将抑制市价。中国解除防疫封锁的话，可能提振汽车和房地产行业的不锈钢需求。基本面的作用发挥之前，投机者重新入市，也会带来上行空间。镍价看跌至 $18,000/吨，但市场一旦因来自中国的利好消息而反弹，则可在 $24,000/吨 以上做空。
锡 (Sn)
今年迄今中国从缅甸进口的锡矿石同比增长 22.6%，但矿石质量下降。 由于宏观担忧引发消费下滑、半导体销售增长放缓，LME 的跨期价差已收窄。 中国价值链去库存和下游情绪疲软导致精矿需求下降，但套利窗口的出现引发了精炼锡进口增加。又有 31 家中国机构被列入半导体和先进芯片的出口对象限制名单。随着消费疲软，价差仍将面临压力，但限电可能会降低冶炼厂的开工率。主要支撑位在20,000 美元/吨的水平，但下行目标是 17,795 美元/吨，如反弹至 22,330 美元/吨以上则宜逢高抛售，除非中国经济重新开放造成大幅反弹，但预计在基本面仍为价格主导因素。
锌 (Zn)
由于之前冶炼厂进入维修期，整个供应链又一直在去库存，中国市场供不应求，上期所价格出现现货溢价。 LME 价差也因缺货而收窄，但消费疲软，交割被推迟。预计能源价格将继续上涨，从而限制最终用户的消费。中国的产量要到 11 月维修期结束时才会增加，造成价差保持现货升水，如果镀锌商增加用量，情况将尤其如此。 进口锌的粗炼费较高，但国内的粗炼费正在迎头赶上，这将提高盈利能力，从而提高长期产量。预计紧俏局面短期内将持续。尽管如此，中国产量增加和全球需求疲软将压低价格，下行目标 2,600 美元/吨，如果因供应量减少而飙升至 3,000 美元/吨，则会产生卖压。
铁矿石和钢材
中国的钢铁利用率和日均产量在 9 月底略有上升，但工厂和社会库存较低，到年底将进一步下降。然而，库存比前几年低得多，导致供不应求和资产损失。铁矿石海运溢价将在未来几个月内改善，在补货之前铁矿石进口增加，溢价已经有所改善。钢铁密集型行业仍处于负增长状态，未来几个月内难以改善，如果清零政策不变将更是如此。长远来看，为减少对进口的依赖，中国国内铁矿石开采将有所增加，加之消费疲软，将使价格承压。第四季度的下行目标为 80 美元/吨。
黄金 (Au)
黄金是传统的通胀对冲工具，但金价年初至今表现不佳，为 -8.3%，经济和地缘政治的不确定性未能成为利好。强势美元，加上全球负收益债务的减少，都压低了金价。 虽然预计第四季度黄金实物需求温和上升，但仍不能确保黄金的历史高位。黄金ETF持有量急剧下降，最近刚持稳； 我们认为年底前将有更多资金流出，金价将继续下跌。全球经济的不确定性可能会促使金价反弹和美元深度修正。 然而，债券的正收益率和美元资金不足将制约金价的大幅反弹。
白银 (Ag)
白银整季都在波动，但其工业金属和贵金属的双重属性仍然使银价整体承压，本季收盘下跌10%。与金价一样，美联储的大部分负面影响都已被消化，市场将密切关注美联储转向的迹象。 然而美联储今年承诺再次加息 125 个基点，故银价改善预计要到明年初才成为可能，而此前银价会进一步走软，尽管跌幅小于前几个月。价格区间：17.50-20.80 美元/盎司。
钯金 (Pd)
钯金在本季度微幅上涨，因为随着全球供应链情况改善，汽车销量在最近几个月有所增加，预计还将环比持续小幅改善。但 2023 年需求增长可能减速。 买家可能转向更小、更高效的车辆，加上供应条件改善，钯价将面临下行压力。价格区间：1,790-2,190 美元/盎司。
铂金 (Pt)
与钯金一样，铂金也受到全球供应链瓶颈缓解的影响。 美国和中国市场的汽车销量环比都有所改善，因为材料短缺有所缓解，而且这些经济体的需求虽然放缓，但仍然相对健康。 然而，由于矿业方面的产出充足，预计今年的过剩将更大，然后在 2023 年略有缓解。由于投资者对 ETF 持股的兴趣不大，这可能导致铂金价格在今年余下时间处于低位。 范围：790-980 美元/盎司。